SEC و CFTC وضوح نظارتی را صادر می کنند

هشت سال پیش، در 29 آوریل 2018، بنیانگذار صنعت کریپتو، دکتر I، در مورد ماهیت غیرمتمرکز اتریوم (ETH) به نقل از امین گان سیرر، که ETH را به عنوان یک کالا برای اهداف قوانین ایالات متحده صلاحیت کرد، نوشت.

عدم اطمینان نظارتی در مورد اینکه آیا ETH [and other digital assets] این اوراق که به عنوان اوراق بهادار یا کالا طبقه‌بندی می‌شوند، از لحاظ تاریخی مانعی کلیدی برای پذیرش سرمایه نهادی بوده‌اند، زیرا خطرات قانونی ایجاد می‌کنند، نگهداری را پیچیده می‌کنند و مانع انطباق می‌شوند و باعث می‌شوند سرمایه‌گذاران از سرمایه‌گذاری خودداری کنند.

در 14 ژوئن 2018، دو ماه پس از نوشتن مقاله‌ام، ویلیام هینمن، مدیر سابق امور مالی شرکت SEC در یک سخنرانی توضیح داد که بر اساس ماهیت غیرمتمرکز شبکه اتریوم، پیشنهادها و فروش‌های فعلی اتر (ETH) معاملات اوراق بهادار نیستند. این نشان داد که ETH بیشتر شبیه یک کالا عمل می کند تا یک اوراق بهادار، عدم اطمینان نظارتی را کاهش می دهد و وضوح نظارتی موقت را در طبقه بندی قانونی خود ارائه می دهد.

با این حال، بدون قطعیت نظارتی از سوی SEC یا کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC)، ETH [and other digital assets] این یک اوراق بهادار تنظیم شده یا یک کالا بود.

دعوای حقوقی در سال‌های 2023-2024، از جمله شکایت‌هایی که توسط دادستان کل نیویورک (NYAG) علیه پرونده‌های KuCoin و SEC مربوط به ارائه‌دهندگان سهام مایع، تنظیم شده است، بر عدم اطمینان نظارتی قابل توجهی در مورد اینکه آیا ETH و خدمات سهام‌داری اوراق بهادار هستند، تأکید کرد. در حالی که موارد اولیه یک طبقه‌بندی امنیتی را پیشنهاد می‌کردند، تحولات بعدی در سال 2025 بر طبقه‌بندی دارایی‌های مرتبط با ETH تأثیر گذاشت، که نشان‌دهنده تغییر به سمت تلقی سهام به‌عنوان «اوراق بهادار» به جای اوراق بهادار است.

SEC و CFTC یادداشت تفاهم (MOU) صادر می کنند

هشت سال پس از نوشتن مقاله خود در مورد طبقه بندی ETH بر اساس قوانین ایالات متحده در 11 مارس 2026، و اظهار نظر مشترک بعدی در 17 مارس 2026، SEC و CFTC سرانجام یادداشت تفاهمی مهمی را صادر کردند که عدم قطعیت پیرامون ETH را برطرف می کند و جامع ترین تاریخ را برای دارایی های نظارتی دیجیتال ارائه می دهد. [and other digital assets]مانع اصلی پذیرش نهادی در سال 2018، زمانی که تنظیم کننده های ایالات متحده رسماً آن را به عنوان یک کالا طبقه بندی کردند، برطرف شد.

این راهنمایی روشن می‌کند که بیشتر دارایی‌های دیجیتال خود اوراق بهادار نیستند، که نشان‌دهنده تغییر از «قانون‌گذاری از طریق تحریم» به یک چارچوب مبتنی بر اصول است. این امر با قرار دادن این دارایی‌های دیجیتال تحت صلاحیت CFTC، برخلاف SEC، وضوح نظارتی را فراهم می‌کند و به آنها اجازه می‌دهد در بازارهای قراردادی تعیین‌شده برای تجارت مشتقات فهرست شوند.

CFTC تمایل خود را برای برخورد با توکن ها به عنوان کالاهایی که واقعاً غیرمتمرکز هستند و توسط یک حزب مرکزی اداره نمی شود، اعلام کرده است. سازمان‌ها یک سیستم غیرمتمرکز را اینگونه تعریف می‌کنند که «به طور مستقل عمل می‌کند و هیچ فرد، سازمان یا گروهی از افراد یا سازمان‌ها کنترل عملیاتی، اقتصادی یا رأی‌دهی ندارند». این چارچوب تشخیص می‌دهد که توکن‌هایی که در ابتدا به عنوان بخشی از یک قرارداد سرمایه‌گذاری (امنیت) فروخته می‌شوند، زمانی که شبکه به اندازه کافی غیرمتمرکز یا عملکردی شود، می‌توانند به یک کالای دیجیتال تبدیل شوند.

کالاهای دیجیتال: دارایی های دیجیتالی که ذاتاً به یک سیستم عملکردی گره خورده اند، کالا هستند. 16 دارایی دیجیتال طبقه بندی شده به عنوان کالا نشان دهنده تغییر قابل توجهی از مواضع قبلی است که اکثر این دارایی های دیجیتال را به عنوان اوراق بهادار در نظر می گرفتند.

تا پایان مارس 2026، این 16 توکن در مجموع حدود 78 تا 80 درصد از کل ارزش بازار ارزهای دیجیتال را تشکیل می دهند. بر اساس گزارش The Motley Fool، بیش از 37 میلیون ارز دیجیتال منحصر به فرد و توکن دیجیتال از ابتدای سال 2026 ایجاد شده است.

با این حال، تنها حدود 10000 تا 17000 در پلتفرم‌های اصلی مانند CoinGecko فعال یا به طور فعال نظارت می‌شوند. درصد زیادی از کل شامل غیرفعال، کلاهبرداری یا “سکه های مرده” است. اکثر این سهم متعلق به BTC و ETH است که روی هم تقریباً 70 درصد کل بازار را تشکیل می دهند.

سهم کل 14 توکن باقیمانده تقریباً 8 تا 10 درصد است.

1. بیت کوین (BTC)
2. اتریوم (ETH)
3. سولانا (چپ)
4. XRP (XRP)
5. کاردانو (جزیره)
6. پیوند زنجیره ای (اتصال)
7. بهمن (AVAX)
8. نقطه پولکا (نقطه)
9. هدرا (HBAR)
10. لایت کوین (LTC)
11. دوج کوین (DOGE)
12. شیبا اینو (ŞIB)
13. تزو (XTZ)
14. بیت کوین کش (BCH)
15. Aptos (APT)
16. ستاره (XLM)

بر اساس این تفاهم نامه، توکن های بومی که ذاتاً به یک سیستم رمزنگاری غیرمتمرکز و کاربردی مرتبط هستند، مانند مواردی که برای «گاز» (کارمزد تراکنش) یا حاکمیت استفاده می شود، معمولاً با تعریف قرارداد سرمایه گذاری تحت آزمون هاوی مطابقت ندارند و اوراق بهادار نیستند.

شین یان، یکی از بنیانگذاران و مدیر عامل Sign، گفت: “تأثیر جهانی SEC و CFTC برای ایجاد یک چارچوب نظارتی مشترک برجسته مثبت است. این چراغ سبز به تریلیون ها سرمایه نهادی در حاشیه می دهد. من می توانم ببینم که بسیاری از پروژه ها از مرحله “غرب وحشی” عبور می کنند.

مجموعه های دیجیتال: توافقنامه تسویه حساب صادر شده توسط SEC و CFTC با ایجاد یک “رده بندی نشانه” که عموماً کلکسیون های دیجیتال را به عنوان دارایی هایی که اوراق بهادار نیستند تلقی می کند، به طور قابل توجهی بر بازار کلکسیونی NFT تأثیر می گذارد. کلکسیون‌های دیجیتالی که جزئی شده‌اند (تضمین مالکیت جزئی در دارایی) یا ساختار یافته با انتظار سود حاصل از تلاش‌های مدیریتی دیگران، ممکن است همچنان اوراق بهادار در نظر گرفته شوند.

نظر SEC در سال 2026 روشن می‌کند که حق امتیاز تولیدکنندگان استاندارد به تنهایی یک مجموعه دیجیتال را به یک اوراق بهادار تبدیل نمی‌کند. با این حال، اگر NFT با وعده‌های درآمد غیرفعال یا سود ناشی از مدیریت مستمر فروشنده به بازار عرضه شود، ممکن است همچنان بخشی از یک قرارداد سرمایه‌گذاری در نظر گرفته شود.

این راهنما مسیری را برای یک بازار NFT با ثبات تر ارائه می دهد. تصویر نمایه گمانه‌زنی با پایان یافتن دوران هیجان NFT، NFT‌های بیشتری فهرست می‌شوند که بر ابزار، دارایی‌های دنیای واقعی (RWAs)، تعامل با نام تجاری و شرط‌بندی ورزشی تمرکز دارند.

ابزارهای دیجیتال: دارایی هایی با ابزار کاربردی، مانند توکن های عضویت یا اعتبار دیجیتال. اینها اوراق بهادار نیستند.

استیبل کوین ها: استیبل کوین های پرداخت صادر شده تحت قانون GENIUS از تعریف اوراق بهادار مستثنی هستند.

بر اساس گزارش FATF، ارزش بازار استیبل کوین در ماه مارس به رکورد 320 میلیارد دلار رسید با استناد به Chainalytics، اشاره کرد که استیبل کوین‌ها 84 درصد از حجم تراکنش‌های دارایی مجازی غیرقانونی را در سال 2025 به خود اختصاص داده‌اند، و این اغلب شامل کیف پول‌های بدون میزبانی و تکنیک‌های پیچیده شویی است که برای پنهان کردن منشاء وجوه طراحی شده‌اند.

شین یان، یکی از بنیانگذاران و مدیرعامل Sign، سازنده زیرساخت ارزهای دیجیتال مستقل مستقر در سنگاپور، پیشنهاد می کند که تردید فدرال رزرو برای صدور ارز دیجیتال بانک مرکزی (CBDC) قبل از سال 2031، علیرغم بیش از 49 پروژه آزمایشی جهانی CBDC، سناریویی را ایجاد می کند که در آن کوین های خصوصی به طور مستقیم قابل مقایسه نیست. CBDC ایالات متحده به این معنی است که بانک‌های تجاری ایالات متحده کنترل سیستم مالی را حفظ می‌کنند تا اینکه توسط یک خرده‌فروش از بین بروند.” CBDC به تسلط بر بازار مالی محلی ادامه خواهد داد.” یان استدلال می کند که “جهان به اردوگاه های مختلف تقسیم شده است.”

«بین CBDC و Stablecoin، چین e-CNY (CBDC) را برای تقویت کنترل دولتی تحت فشار قرار می دهد، در حالی که ایالات متحده در حال حرکت به سمت استیبل کوین ها برای حفظ سلطه دلار است»، این اقدام به عنوان دفاعی در برابر چالش بالقوه چین برای سیستم پرداخت تحت تسلط ایالات متحده تلقی می شود.

اوراق بهادار دیجیتال: ابزارهای مالی سنتی نمادین. این اوراق بدون توجه به فرمت زنجیره ای خود، اوراق بهادار باقی می مانند.

بندرهای امن برای فعالیت های بلاک چین

تفسیر مشترک تأیید می کند که برخی از فعالیت های اصلی معمولاً شامل معاملات اوراق بهادار نمی شود:

استخراج پروتکل: مدرک تایید کار و مشارکت در استخر معدن.

قراردادن پروتکلراستی‌آزمایی اثبات سهام، از جمله نگهداری و سهامداری مایع، مشروط بر اینکه ارائه‌دهندگان خدمات در مقام مدیریتی عمل کنند.

سیم پیچ: سپرده گذاری دارایی ها برای توکن هایی که می توانند یک به یک در زنجیره ها استفاده شوند.

Airdrops: توزیع هایی که دریافت کنندگان آن هیچ گونه غرامتی (پول یا خدمات) ارائه نمی دهند.

هماهنگی قانون دارایی های دیجیتال و تأثیر آن بر توکن سازی

محیط نظارتی برای دارایی های دیجیتال در ایالات متحده دستخوش تحولی تاریخی شده است که با تصویب قانون GENIUS (18 ژوئیه 2025) و تفسیر مشترک و یادداشت تفاهم (MOU) بین SEC و CFTC مشخص می شود.

این تغییر، با حمایت قانون CLARITY در حال انتظار، پایان قطعی یک دهه “جنگ مردمی” بر سر صلاحیت دارایی های دیجیتال را نشان می دهد، با هدف تثبیت بازارها و آغاز به “معرفی مجدد” فعالیت های رمزنگاری به ایالات متحده، که تقریباً 23.6 درصد از بزرگترین درآمد رمزارزها را در اختیار دارد. جهان، و توکن سازی بازارهای مالی را تسریع خواهد کرد.

Wojciech Kaszycki، CSO BTCS SA — (قبلاً Vakomtek SA) یک شرکت فناوری لهستانی است که مقر آن در ورشو است و به عنوان اولین شرکت خصوصی اروپا شناخته می شود. شرکت خزانه داری دارایی های دیجیتال (DATCO) – معتقد است: “وضوح نظارتی ارائه شده توسط SEC و CFTC گامی در جهت درست است. توکن سازی بازارهای مالی جهانی برای تامین نقدینگی و قیمت گذاری برای دارایی های غیر نقدشونده با اجازه دادن به مالکیت جزئی از دارایی های گران قیمت جهانی مانند اعتبار خصوصی، املاک و مستغلات، و ایجاد توکن های مالی در درازمدت و سرمایه گذاری درازمدت به مردم کمک می کند تا توکن سازی های مالی آسان تر شود. در رشد اقتصادی».

از اوایل آوریل 2026، بازار دارایی دیجیتال با نوسانات قابل توجهی مواجه شده است. بیت کوین به دنبال یک شوک مضاعف ناشی از تنش های ژئوپلیتیکی در خاورمیانه و فروش دارایی های ریسک گسترده تر، حدود 65000 تا 69000 دلار معامله می شود. در این میان، پروژه‌های متمرکز بر هوش مصنوعی (AI) و توکن‌سازی دارایی‌های دنیای واقعی (RWA) انعطاف‌پذیری قابل‌توجهی از خود نشان داده‌اند و اغلب از بازار گسترده‌تر بهتر عمل می‌کنند. تعهد لری فینک، مدیرعامل بلک‌راک به سرمایه‌های توکن‌شده، که منعکس‌کننده بزرگ‌ترین مدیر دارایی جهان است، این فناوری را به‌عنوان «نسل بعدی برای بازارها» معرفی می‌کند.

لری فینک در نامه رئیس سال 2026 خود به سرمایه گذاران، وضعیت فعلی توکن سازی را با اینترنت در سال 1996 مقایسه کرد و استدلال کرد که اساساً لوله کشی سیستم مالی جهانی را به روز می کند. فینک استدلال کرد که توکن‌سازی اساساً TradFi را با سرمایه‌گذاری سریع‌تر، ارزان‌تر و در دسترس‌تر متحول می‌کند و مستقیماً بر نحوه ثبت و معامله مالکیت تأثیر می‌گذارد.