SEC برای محدود کردن سهام توکن شده شخص ثالث با فشار مواجه است

دو گروه انتقال اوراق بهادار از کمیسیون بورس و اوراق بهادار خواسته اند تا سهام و ETF های دارای پشتوانه ناشر را در اولویت قرار دهد و در عین حال نسخه های مستقلی را که نمی توانند حقوق مالکیت مستقیم را برای سهامداران فراهم کنند محدود کند.

شرکت Continental Stock Transfer & Trust موضع خود را در نامه‌ای به کارگروه رمزنگاری SEC اعلام کرد و از قوانینی برای اوراق بهادار توکن‌شده حمایت کرد و در عین حال خواستار برخورد سخت‌گیرانه‌تر با محصولات ایجاد شده بدون تأیید ناشر شد.

عامل انتقال ثبت‌شده از پیشنهاد مشابهی از سوی انجمن انتقال اوراق بهادار، یک گروه صنعتی که نماینده شرکت‌هایی است که سوابق سهامداران را حفظ می‌کنند و تغییرات مالکیت را پردازش می‌کنند، حمایت کرده است. هر دو گروه از SEC خواستند تا مرز مشخصی بین اوراق بهادار توکن شده توسط یک ناشر و توکن های ایجاد شده توسط یک پلتفرم غیرمرتبط ایجاد کند.

با توجه به تمایز پیشنهادی آنها، یک توکن حمایت شده توسط صادرکننده نشان دهنده امنیتی است که شرکت برای صدور یا تجارت مبتنی بر بلاک چین مجوز داده است. بنابراین عامل انتقال می تواند مالک را به عنوان سهامدار ثبت کند و همان کنترل های مالکیت مورد استفاده برای اوراق بهادار سنتی را اعمال کند.

یک توکن غیروابسته ممکن است در عوض قیمت یک سهام را ردیابی کند یا نشان دهنده یک سود غیرمستقیم در سهام متعلق به طرف دیگر باشد. طبق FTA، این مقررات لزوماً یک رابطه حقوقی بین خریدار توکن و شرکتی که سهام آن ارزش مرجع را ارائه می دهد ایجاد نمی کند.

CSTT در نامه خود نوشت: “ما از نوآوری در بازارهای اوراق بهادار حمایت می کنیم، اما معتقدیم که هر چارچوب توکن سازی باید حفاظت از سرمایه گذار، مجوز صادرکننده، سوابق دقیق سهامداران، کنترل های انتقال و یکپارچگی بازار را حفظ کند.”

توکن های دارای پشتوانه صادرکننده از حقوق سهامداران محافظت می کنند

CSTT هشدار داد که سرمایه گذاران ممکن است توکن های شخص ثالث را با سهام مستقیم اشتباه بگیرند، حتی اگر محصولات دارای حقوق قانونی و اقتصادی متفاوتی باشند. به گفته این شرکت، ساختارهای مالکیت نامشخص همچنین می تواند باعث شود خریداران در ارائه اطلاعات کافی در مورد حضانت، حق رای، سود سهام یا ادعاهای شرکت در هنگام ورشکستگی ناکام باشند.

برای شرکت‌های دولتی، CSTT استدلال می‌کرد که محصولات مستقل می‌توانند سوابق سهامداران را مخدوش کنند و شناسایی صاحبان اوراق بهادار ناشر را دشوار کنند. اطلاعات ناقص یا نامعتبر می تواند بر رای گیری، پرداخت سود سهام، پیشنهادات مناقصه، تقسیم سهام و سایر اقدامات شرکت تأثیر بگذارد.

STA نگرانی های دیگری را شامل تجارت داخلی، دستکاری بازار، غربالگری تحریم ها و محدودیت های انتقال شناسایی کرد. نامه او همچنین به آسیب احتمالی اعتبار در صورت استفاده از سهام یک شرکت در یک محصول توکن شده بدون اطلاع یا رضایت آن اشاره کرد.

بر اساس این خطرات، CSTT از SEC خواست تا اسناد ثبت نام را برای اولویت‌بندی برنامه‌های توکن‌سازی تایید شده توسط صادرکنندگان مدرن‌سازی کند. این شرکت همچنین با تسهیل توکن‌های سهام و ETF غیروابسته از طریق معافیت نوآوری مخالفت کرد، مگر اینکه SEC ابتدا حمایت‌های سرمایه‌گذار را اعمال کند.

این تمایز بازتاب هشدار قبلی از سوی کمیسیونر SEC، هستر پیرس است، که در ژوئیه 2025 اظهار داشت که فناوری بلاک چین ماهیت قانونی یک محصول سرمایه گذاری را تغییر نمی دهد.

پیرس در بیانیه ای که توسط رویترز گزارش شده است، نوشت: “هر چقدر فناوری بلاک چین قدرتمند است، توانایی های جادویی برای تغییر ماهیت دارایی زیربنایی را ندارد. اوراق بهادار توکن شده همچنان اوراق بهادار هستند.”

پیرس همچنین بین اوراق بهادار توکن شده توسط ناشران و محصولات ایجاد شده توسط اشخاص ثالث غیر مرتبط تمایز قائل شد. به گفته کمیسیونر، سرمایه گذاران در نسخه های شخص ثالث ممکن است در هنگام خرید سهام به طور مستقیم از یک ناشر یا از طریق زیرساخت های سنتی بازار با خطراتی مواجه شوند که وجود ندارد.

پلتفرم های تحت نظارت در حال توسعه تجارت توکنیزه هستند

تقاضا برای دسترسی مبتنی بر بلاک چین به دارایی های سنتی ادامه یافته است زیرا صرافی های رمزنگاری سهام، ETF و مشتقات را به خطوط تولید خود اضافه می کنند. Coinbase، Kraken و Binance خدماتی را اعلام کردند که کاربران دارایی دیجیتال را به محصولات بازار سنتی متصل می کند. با این حال، ساختار و در دسترس بودن آنها در حوزه های قضایی متفاوت است.

اپراتورهای بازار سنتی نیز به دنبال توکن سازی از طریق زیرساخت های تنظیم شده هستند. در ماه مارس، بورس نیویورک همکاری خود را با Securitize برای توسعه پلتفرمی برای اوراق بهادار توکن شده اعلام کرد. Securitize به عنوان یک عامل انتقال دیجیتال برای صادرکنندگان نهادی و ETF شرکت کننده عمل می کند.

طبق این مقررات، NYSE و Securitize قصد دارند استانداردهای عملیاتی و نظارتی را برای آژانس های انتقال دیجیتال ایجاد کنند. لین مارتین، رئیس NYSE، گفت که سیستم‌های توکن‌سازی جدید باید اعتماد، شفافیت و حفاظت از سرمایه‌گذار مورد انتظار از بازارهای سرمایه را فراهم کنند.

SEC همچنین پیشنهاد Nasdaq را تصویب کرد تا به سهام خاصی اجازه داد و ستد و تسویه به شکل توکن شده داده شود. این مدل دارای سهام توکن شده در یک سیستم مبادله ای است که تابع قوانین اوراق بهادار موجود است.

Depository Trust & Clearing Corporation به طور جداگانه توکنیزاسیون را با استفاده از دارایی های مرتبط با Microsoft، Circle، Invesco QQQ Trust، SPDR S&P 500 ETF State Street و iShares 0-3 ماهه ETF اوراق قرضه خزانه داری BlackRock آزمایش کرده است. این آزمایش شامل سهام، صندوق های شاخص و محصولات بدهی کوتاه مدت دولت است.

برخلاف توکن‌های مصنوعی که بدون دخالت ناشر تولید می‌شوند، این پروژه‌های تنظیم‌شده از عوامل انتقال، صرافی‌ها یا زیرساخت‌های مبادله ایجاد شده برای حفظ سوابق مالکیت استفاده می‌کنند. CSTT و STA از SEC خواستند تا این ارتباط را حفظ کند زیرا قوانینی را در مورد سهام توکن و ETF ایجاد می کند.